Interview d'un gérant de fonds

Peter PAVLOV
Analyste-Gérant
Actions Europe Emergente
OFI Asset Management.

Depuis la mi-juillet, les marchés sont secoués par les turbu-lences. La crise de confiance sur le marché du crédit nous amène à nous poser des questions sur la santé des éco-nomies mondiales. Nous vous proposons d'aborder la zone Europe Centrale et Pays de L'Est.

1/ Attendue depuis plusieurs mois, la crise des « subprimes » affecte profondément les marchés financiers. Quelle est votre analyse des faits ?

La crise de liquidités qui a touché les marchés du monde entier a eu des répercussions sur les marchés de l’Europe émergente. Cette correction ayant commencé plus tard que sur les marchés développés (les bourses de la région ont inscrit des plus hauts le 23/07/07 soit pratiquement avec une semaine de différence), a été amplifiée dans certains cas par les  forts reculs des devises notamment la Lire turque et  le  Forint  hongrois (respectivement  -8%  et  -6%). Au  niveau  régional, l'impact du  "credit crunch"  (resserrement  de  crédit) a été toutefois relativement contenu (-14.89%  pour  le « MSCI Emerging  Market  Europe » contre - 11.74% pour le  « MSCI Europe »). Les effets de la crise se sont fait sentir au niveau de la  hausse importante  des  coûts de financement des banques de la région, qui ont  été parmi les plus durement touchés. Certaines ont pu transférer cette augmentation à leurs clients. Il est à noter que la banque centrale russe qui dispose d’importantes réserves (plus de 400 Millards de USD soit le 3e rang mondial) est également intervenue sur les marchés pour injecter des liquidités en même temps que la FED et la BCE pour soulager le secteur bancaire et pour soutenir le Rouble face aux sorties de capitaux.

 2/ Comment comptez-vous l'assimiler ?

 L’exposition  de  la zone aux risques globaux reste élevée, mais la récente baisse  des  cours  des  sociétés  financières a été mise à profit  pour renforcer  le  poids du secteur qui représente aujourd’hui plus de 35% du portefeuille  au détriment du secteur pétrolier  réduit à 27% (qui pourrait être  pénalisé  par la hausse des taxes). La part des télécoms a également été  renforcée (dans  le fonds « OFI RZB », « Vimpelcom » - le deuxième opérateur de téléphonie mobile russe - a publié des résultats en hausse de 83%).
Nous pensons néanmoins que la zone risque de rester très volatile dans les prochains  mois et la gestion active de notre partenaire « Raiffeisen »  devrait profiter de ces écarts. Cette année notre fonds « OFI RZB Europe de  l'Est » s'inscrit  en hausse de 7,82% (au 31.08.07) soit plus de 7,5 points que  son indice et depuis sa création le 12.10.01 sa performance est de 393,61%,  il reste un très bon fonds de diversification dans une allocation dynamique.

 3/ Quelles sont vos convictions de marché pour le dernier quadrimestre ?

 D'un point de vue macro, les fondamentaux de la région restent très bons (croissance du PIB de 6.5% attendue en Pologne, 8% attendue en Russie....et l'inflation reste maîtrisée). La seule ombre au tableau vient de la récente baisse des estimations pour le PIB hongrois, qui avait été toutefois anticipée, et la surpondération du portefeuille a été significativement réduite avant la crise (prise de bénéfices sur « MOL » et « OTP »). L'équipe de Gestion a profité de la baisse des cours des financières pour se renforcer dans « Sberbank » qui apparaît comme la moins vulnérable face aux risques majeurs (instabilité macroéconomique, degré de dépendance des marchés de capitaux mondiaux, réduction de la liquidité, sous-estimation des risques....). En effet, l'ancienne "Caisse d'épargne" russe bénéficie d’une très bonne assise nationale, de sources de financement multiples et d'un important actionnaire de référence (en l'occurrence l'Etat). « Bank of Cyprus » (Chypre), et « Halyk Bank » (Kazakhstan) ont été introduites dans le portefeuille,  elles offrent une bonne diversification à des niveaux d'achat intéressants. Le secteur des producteurs d'acier russes devrait également rester très porteur du fait de leur degré d'intégration verticale très important.

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